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作者｜陈天伦

7月27日，君实生物（688180.SH）收盘价再创新低。截至当日收盘，君实生物报收107元，股价跌幅6.44%，公司总市值932.27亿。此时距离君实生物上市首日最高股价已跌去51.5%。

7月15日，君实生物登陆科创板。上市当天，君实生物以216元股价高开高走，盘中一度冲高至220.4元，较55.5元/股的发行价涨幅超过290%，市值接近2000亿元；而后股价大幅回落，当日报收151元。此后，君实生物股价连跌数日，股价跌至百元线附近。

截至发稿前，君实生物股价仍在持续下探，目前股价报105.46元。

成立8年三次上市，累亏超20亿

君实生物千亿市值背后是仅有7个亿的营收和连年同等规模的亏损，以及出色的资本运作手段。

公开资料显示，君实生物成立于2012年12月，是一家创新驱动型生物制药公司。尽管成立不到8年，君实生物已经先后三次登陆资本市场，成为首家“新三板+H股+A股”公司。

2015年新三板大热之时，君实生物在当年8月挂牌新三板；而后抓住港交所开放未盈利生物科技企业IPO契机，于2018年12月赴港二度上市。今年，君实生物再次登陆科创板。

连番闯关只为融资输血。相关统计显示，2013年至2018年12月，君实生物共经历10轮大大小小的融资，累计融资金额达48亿元。此次科创板上市，君实生物再次募得44.97亿元。

从自身造血能力来看，2019年以前，君实生物几乎无实质性收入，直至2019年2月，公司首个产品特瑞普利单抗注射液（商品名：拓益）正式上市销售，当年实现营收7.75亿。与此同时，君实生物2019年依然亏损7.47亿。

2013年至今，君实生物累计亏损超过20亿，且亏损幅度逐年增加。2017-2019年，公司分别净亏损3.17亿、7.23亿、7.47亿。

君实生物表示，2020年上半年公司预计可实现营业收入4.56亿至5.61亿，同比增长47.34%至81.28%；预计仍将亏损5.63亿至6.81亿，亏损面进一步扩大。

公司称，亏损扩大主要由于连年剧增的研发费用支出；而随着新药上市申请、新药市场推广等销售费用支出的增加，将进一步加剧公司的经营、财务压力。

2017-2019年，君实生物研发费用投入分别为2.75亿、5.38亿、9.46亿，年复合增长率达85.38%。君实生物曾在招股书中提及，未来三年研发管线主要药品的研发投入预计还将超过40亿。

而在销售费用方面，2019年，君实生物销售费用支出达3.2亿，销售费用率为41.29%。

核心产品市场受限，价格压力下盈利前景未明

截至目前，君实生物共有21项在研产品，其中包括19项创新药、2项生物类似药。除了已上市的“拓益”，公司还有一款UBP1211进入了新药上市申请环节。

除此外，君实生物的在研药物大多处于临床前或临床I期阶段，距离研发成功上市还遥遥无期。短期内，拓益仍将是君实生物的唯一收入来源。

拓益曾是国内首个国产PD-1抗体药物，信达生物“达伯舒”、恒瑞医药“艾瑞卡”的获批时间均晚于拓益。

然而，诞生至今，拓益的适应症只有用于黑色素瘤的二线治疗。据悉，2019年新发黑色素瘤病人中，能够适用于该类药物治疗的患者仅有2400人，市场规模有限。

君实生物PD-1研发进程

竞争对手中，恒瑞医药的艾瑞卡于今年5月获批用于晚期肝癌的二线治疗；在此之前，信达生物也提交了“达伯舒”用于非小细胞肺癌一线治疗的新适应症上市申请。

据国家癌症中心2019年发布的全国癌症统计数据显示，发病率最高的前五大恶性肿瘤为肺癌、胃癌、结直肠癌、肝癌和乳腺癌，其中肺癌和肝癌死亡率居于前两位。

日前，君实生物披露，拓益针对治疗既往接受过二线及以上系统治疗失败的复发/转移鼻咽癌适应症，和治疗既往接受过系统治疗的局部进展或转移性尿路上皮癌适应症已提交新药上市申请，并获得优先审评。

但相比肺癌和肝癌庞大的患者基数，君实生物的拓益短期内商业化效果有限。

君实生物另一款待上市产品UBP1211为修美乐生物类似药。

目前，国内修美乐生物类似药赛道已然十分拥挤。到其上市时，在生物类似药方面，君实生物将直接面临百奥泰、海正药业、信达生物、复宏汉霖四家产品竞争，先上市产品必然具有先行优势。

另一方面，本因价格昂贵不占优势的原研药修美乐在2019年11月通过国家医保谈判，进入国家乙类医保，价格也从7820(40mg)骤降为1290元。

在原研药和先上市生物类似药的双重夹击下，君实生物面临的压力不言而喻。

值得一提的是，推高君实生物市值的因素还包括其参与新冠抗体药物研发。今年3月，君实生物宣布与中科院微生物所合作开发新冠病毒(Sars-Cov-2)中和抗体。

中和抗体是一种可通过中和或抑制病原体（例如病毒）的生物学活性来保护细胞免受侵害的治疗性抗体。抗体疗法具备多种优势，能够同时用于治疗和预防，安全性上有所保障，且还可以通过工程化实现药物量产，从而保证临床大量应用。

今年5月，君实生物还与礼来制药达成2.55亿美元新冠病毒抗体授权合作。目前，中和抗体研发已进入I期临床试验阶段。

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