今年是MNC们的丰收年：不断刷新的市值，新的药王，卖爆的产品，继续拓宽的适应症，广阔的销售前景……截至2023年10月，15家MNC的账上可用资金超过200亿美元，罗氏、默克、诺和诺德与诺华的可用资金更是超过600亿美元。

但是，融资大年和并购大年往往不会同时发生，并购和BD市场风云再起，意味着融资和IPO市场的落寞。Atlas Venture近期发布了最新年度报告，其中的数据表明：当MNC享受抄底快感的时候，美国生物医药VC的日子并不好过。

MNC大钱在握，全球并购交易异常热闹，公开市场上超10亿美元的并购交易已有18起，达到2019年之后的新高。

据美国知名生物医药领域风投机构Atlas Venture预估，今年生物医药并购总额范围在150亿至200亿美元，而考虑到MNC充裕的现金流，并购热潮将在明年继续上演。

2023年公开市场九大并购事件（截至2023.11）

今年的非上市公司并购也同样引人瞩目。例如罗氏71亿美元收购了辉瑞和Roivant联合成立的子公司Telavant，用以布局炎症性肠病；武田和Nimbus达成60亿美元交易，收购潜在best-in-class的TYK2抑制剂，这款药物使用了薛定谔公司基于物理的计算平台，体现了大药厂正在“follow the science”；礼来花费超19亿美元买下心脏代谢疾病创新药公司Versanis Bio，继续补足减肥资产。

这些交易以及其动机都为接下来生物医药的发展指出了方向。并购活动有助于促进更有效的分配整个行业的稀缺资源：能够把初创公司具有前景的项目在尽可能短的时间内将它们带给全球最广泛的患者群体，释放了大量资金、而这些资金会循环回生物医药的生态系统，此外还可以提高人才市场的规模和整体流动性。

不同于并购市场，对Biotech融资市场来说，今年一年的主题可能都是“等待复苏”，但直到年底，一级市场与二级市场都没有给出令人满意的表现。

Atlas Venture认为，从VC端来看这是一场“均值回归”。今年美国生物医药市场的VC资金虽然较2021年相比大幅下降，但整体来看已稳定在60亿美元，与新冠疫情前的水平相当，这意味着生物医药领域的风投资金依然是充足的。

2020年至2023年Q3，美国生物医药VC资金额及投资数量变化，来源：Atlas Venture

Atlas Venture称：“核心生物医药VC仍然非常活跃，离开的是那些游走在各个领域间的VC。首次融资的Biotech公司数量虽然大幅下跌，但是超过1亿美元的大额融资项目仍然稳定在每季度15至20个。”

从今年的大额融资项目可以看到，集中领域主要在CGT以及AI/计算机辅助制药，和MNC并购的项目相比具有明显的前沿性，风投资金依然在发挥其应有的作用。

2023年美国生物医药领域2亿美元以上大额融资（截至2023.10）

但对生物医药VC来说，退出通道不容乐观。今年以来仅有11家Biotech公司成功在美股IPO（除借壳上市），而这一数字在2020年和2021年分别为74和85。

2023年在美股上市的Biotech公司（市值以2023.11.6计）

这11家公司上市后，除了GLP-1R药物临床结果惊艳的硕迪生物和在核药风口上的RayzeBio外，都表现不佳。这也和Biotech整体在美股遇冷有关，高利率环境对于未盈利Biotech最致命的打击在于资金成本变高，使得资产配置会要求更高的回报或更稳定的盈利。根据Atlas Venture数据，Biotech领域今年遭遇了严重的资金流出，比2008年金融危机和2016年Biotech泡沫破灭后的资金流出还要大。

截至10月20日，在纳指全年上升25%的情况下，Biotech主要股指XBI全年下跌约18%。XBI筛选的Biotech公司大多都业务并没有成熟，弹性较大，业界普遍认为它代表了典型的中小盘Biotech股票的表现。

Stifel在11月发布的一份报告也指出了XBI面临的严峻挑战，越来越多的Biotech公司市值低于现金余额。报告中写道: “我们不确定我们是否见过更糟糕的情况……XBI从峰值水平下降了70% ，而且似乎没有改善的迹象。”

Atlas Venture将当下的情况和2003年美股Biotech危机类比，认为两个时间段有诸多相同之处：公开市场几乎触底、VC投资断崖式下跌、IPO通道几乎关闭、重组并购盛行，平台型公司失宠、回归产品逻辑，整个行业需要面对药价与药政问题。

直到今天，仍有观点认为2003年标志着美股Biotech有史以来最糟糕的时期：Biotech市场低迷、平淡地度过了7年时光，直到2010年代初期Biotech迎来新的技术浪潮。

Atlas Venture认为当下环境对生物医药VC来说是危险的，因为在之前那段难捱的时期，美国许多生物医药VC消失了：2003年拥有最大规模生物医药基金的12家VC中，只有MPM Venture和Versant Venture两家存活了下来。

今天的生物医药VC也面临着“行业出清”的挑战，从Atlas Venture展示的美国生物医药VC回报数据可以看出迹象：2022年10倍以上回报的明星项目比例创历史新低，本金损失率升至40%以上。