引言：本系列报告对比50大细分行业全球龙头与A股龙头的估值，并继续采用PE-G和PB-ROE两种方法，基于盈利对A股龙头估值进行综合判断。2020年12月16日，我们发布系列报告第一篇——消费篇（详见），2020年12月24日发布第二篇——周期篇（详见），本篇为系列报告第三篇——科技篇，共包含两个大类行业、七大细分行业。

核心观点

1、各行业估值总结：1）PE-G或PB-ROE其中之一估值具备优势的行业有：电子设备、仪器和元件、电信服务；2）PE-G和PB-ROE下估值均合理的行业有：半导体产品与设备、媒体与娱乐；3）PE-G或PB-ROE下偏贵的行业有：软件与服务、通信设备、电脑与外围设备；

2、与海外龙头相比，当前A股大部分科技行业PE估值多为偏高、业绩增速中等或较低，PE-G框架下多处于偏贵或合理。

3、与海外龙头相比，当前A股大部分科技行业PB估值多为合理、ROE中等或更优，PB-ROE框架下多处于合理。

报

告

正

文

近些年优质龙头估值逐步“拨乱反正”、从折价走向溢价，尤其是2020年大涨之后，当前市场普遍担忧部分个股估值过高。本系列报告对比50大细分行业全球龙头与A股龙头的估值，并继续采用PE-G和PB-ROE两种方法，基于盈利对A股龙头估值进行综合判断。

2020年12月16日我们发布系列报告第一篇消费篇《16大消费行业：全球龙头估值比较》，2020年12月24日发布第二篇周期篇《30大周期行业：全球龙头估值比较》。本篇为系列报告的第三篇——科技篇，共包含信息技术和通信服务两个大类行业、7大细分行业。

对于行业选取：根据GICS细分行业，对比全球龙头与A股龙头估值，本文共选取了50个细分行业。对于龙头选取：按总市值排序，选取各行业全球前20大、A股前10大龙头，剔除部分盈利及估值缺失的个股；如果细分行业全球龙头少于20个或者A股龙头少于10个，则选取具有代表性的龙头。对于指标选取：PE/PB截止2020/11/30，净利润增速为最近12月净利润增速，ROE为最新TTM口径。由于不同行业适用的估值方法可能有所差异，因此本系列报告仍旧采用PE-G和PB-ROE两种口径对比全球龙头估值和盈利，考虑到周期行业净利润增速波动相对较大、叠加疫情影响，导致部分行业PE参考价值下降，此时PB-ROE参考意义可能更大。

一、信息技术

1.1、通信设备

PE-G角度：A股龙头PE偏高，业绩增速较低，PE-G下偏贵。

PB-ROE角度：A股龙头PB中等，ROE适中，PB-ROE下较为合理，亿联网络估值与业绩均较高。

1.2、电子设备、仪器和元件

PE-G角度：A股龙头PE适中，业绩增速更优，PE-G下更具优势。

PB-ROE角度：A股龙头PB中等偏高，ROE也较高，PB-ROE下较为合理甚至更有优势。

1.3、电脑与外围设备

PE-G角度：A股龙头PE偏高，业绩增速适中，PE-G下偏贵。总体来看，A股龙头体量远低于海外龙头。

PB-ROE角度：A股龙头PB中等偏高、ROE也相对较高，PB-ROE下较为合理。

1.4、半导体产品与设备

PE-G角度：A股龙头PE中等偏高，业绩增速适中，PE-G下部分龙头偏贵。

PB-ROE角度：A股龙头PB中等，ROE适中，PB-ROE下较为合理。

1.5、软件与服务

PE-G角度：A股龙头PE偏高，业绩增速较为分散，PE-G下部分龙头偏贵。

PB-ROE角度：A股龙头PB合理，ROE偏低，PB-ROE下偏贵。

二、信息技术

2.1、电信服务

PE-G角度：A股龙头中国联通PE较高，业绩增速也相对较高，PE-G下更具优势。

PB-ROE角度：A股龙头PB合理、ROE适中，PB-ROE下较为合理。

2.2、媒体与娱乐

PE-G角度：A股龙头PE适中，业绩增速适中，PE-G下较为合理。

PB-ROE角度：A股龙头PB中等，ROE适中，PB-ROE下较为合理。

四、总结

1、各行业估值总结：

1）PE-G或PB-ROE其中之一估值具备优势的行业有：电子设备、仪器和元件、电信服务；

2）PE-G和PB-ROE下估值均合理的行业有：半导体产品与设备、媒体与娱乐；

3）PE-G或PB-ROE下偏贵的行业有：软件与服务、通信设备、电脑与外围设备；

2、与海外龙头相比，当前A股大部分科技行业PE估值多为偏高、业绩增速中等或较低，PE-G框架下多处于偏贵或合理。

3、与海外龙头相比，当前A股大部分科技行业PB估值多为合理、ROE中等或更优，PB-ROE框架下多处于合理。

风险提示

1、全球部分行业发展阶段不同导致估值不可比；2、疫情冲击导致部分个股业绩大幅波动导致PE不可比。

具体分析详见2021年1月8日发布的《科技行业：全球龙头估值比较》报告

分析师：张启尧 分析师执业编号：S0680518100001 邮箱：zhangqiyao@gszq.com

联系人：程鲁尧 邮箱：chengluyao@gszq.com