上篇我们聊到光模块行业逻辑，这篇我们来看下个股情况，剑桥科技是这四家中预期差最大的，所以我个人比较喜欢剑桥一些，而且在第一波回调后买了他。

投资建议——机构一致性预期

2022年上半年业绩排序：

新易盛＞中际旭创＞天孚通信＞剑桥科技

2022年下半年业绩排序：

剑桥科技＞新易盛＞中际旭创＞天孚通信

2022年第四季度业绩排序：

中际旭创＞剑桥科技＞新易盛＞天孚通信

1.中际旭创——轻装上阵

公司持续加大研发投入，先后布局了硅光芯片、相干光模块以及光电共封装CPO等核心技术，满足未来潜在工艺需求，公司实现降本和产业链自主可控，提升公司产品在国内市场的竞争力。2022年业绩快报，2022年实现营业总收入96.42亿元，同比增长25.3%；实现归属于上市公司股东的净利润12.36亿元，同比增长40.92%；实现扣除非经常性损益后的净利润为10.5亿元，同比增长44.32%，超市场一致性预期。

2022年北美云厂商资本开支持续高速增长，加大200G和400G光模块的采购，公司作为行业龙头显着受益，全年营收和盈利能力双双提升。Q4净利润同比增速大幅下降主要系公司进行了接近2.7亿元的计提减值，对业绩形成明显拖累；减值计提主要是对老旧产线进行了折旧以及对存货进行了重新计量。

综合来看，公司计提减值优化了资产的质量，后续相关扰动将显着降低，未来有望轻装上阵，公司产品毛利率持续提升。

公司销售收入以美元为主，美元兑人民币的汇率波动对公司收入及毛利率带来一定正向影响。中际旭创从11月开始给谷歌发800G产品，目前能规模化量产交货只有中际旭创。

800G前沿产品接受小规模批量订单，未来有望开辟新增长曲线：全球光模块市场正在进行800G的新一轮变革，谷歌、英伟达。META等厂商预计将在2023年加速下一代网络部署，有望推动800G光模块的规模应用。

公司作为全球光模块市场份额第一的龙头企业，目前800G等新产品技术储备充足，去年Q4已实现小批量出货，今年已接受到海外客户批量部署订单，有望大幅度提高800G出货量，400G已成为公司主要的利润增长点，800G产品进入批量供应，再次占先发优势，巩固龙头地位，且高端产品持续迭代有望进一步改善盈利能力，目前pe为25倍，处于较低位置。

公司一年内三次回购计划，总计回购近8亿元，彰显了公司管理层对未来持续高速发展的信心。

AI市场对于全球算力的刚性需求、政策推动下国内算力超预期的建设需求，都将对冲此前市场对于海外宏观经济衰退的预期、以及对海外云厂商资本开支下调的担忧，中际旭创800G光模块或将在全球算力需求的背景下，在未来两到三年内成为营收和利润贡献主力。

2.剑桥科技——预期反转

剑桥科技：从2017年开始布局光模块，并从高技术门槛和高产品毛利的高速光模产品为切入点。2022年在400G的 FR4/LR4型号（有多种形号）占全球出货量的三分之一，其他型号将也在800G和1.6T也加速在世界大厂测试和认证，并开始小批量供货。

2020年在股价30元时增发7亿用于扩产和研发高速光模块，现在公司 400G，800G和1.6T高端光模块技术上和产能上占有很大的优势，所以从产品和技术来分析，剑桥科技光模业务中高端产品是有核心竟争力的。

剑桥科技2022年研发占营收10%达4亿之多，证明公司很注重研发的投入，为日后高速成长打好坚实基础。2022年年中缺芯片问题随产能扩大和光芯国产化加大，光模材料成本已开始降价，同时随着新高端产在世界科技巨头的测试成功，未来产能利用率将大大在提高，公司产品毛利率将来还有很大提高，公司的光模产品毛利率能提升空间最大之一，此项优势将在2023年应开始发力。公司国内有三大生产基地外，海外还有两个合作的生产线，这样布局更有关税优势，增加汇兑收益。

剑桥科技的董事长Gerald G Wong 先生：毕业于美国麻省理工学院。2000年以前在美国 AT&T 和朗讯科技工作15 年，曾任朗讯科技光网络部副总裁，作为行业的资深专家和高管，对公司光模技术发展大方向和布局全球化发展有天然的优势，这是其他内国上市没有优势。公司下属美国子公司以并购的Actiontec公司作为接口，与包括谷歌、微软、META、亚马逊等北美四家超算公司的合作是多方面的，网传还与OpenAI公司有合作，与OPENAI chatgpt上的合作驱动，是比较看好的一块。

3.新易盛——海外王者

新易盛今天宣布推出其800G 线性驱动可插拔光学器件(LPO)。美国光博会OFC2023 将于3 月7-9 日在美国加州圣地亚哥举办，新易盛将携其 LPO器件进行现场演示。

LPO以更低的功耗和成本提供高带宽连接，总体来说这些将令超大型数据中心市场受益。他们将为超大型数据中心的运营提供可观的成本节约，并使能人工智能《AI)和机器学习《ML)的延迟敏感应用。新易盛的创新方案将助力其客户提高网络性能。

根据LIghtcounting预测，新易盛2023年五大运公司光模块采购将同比增长15%。其中亚马逊、谷歌、微软采购量增长较为平缓，但Meta（Facebook）采购量预计将翻倍。该机构对前十五大云公司资本开支的预测，即使差的场景，未来五年光模块市场CAGR也能达到9%。在全球经济增长乏力的背景下，因此公司所属市场发展潜力。

去年9月末，公司发布了股权激励计划，要求以2019-2021年营业收入平均值为技术，2023年营业收入增长率不低于70%，2024年营业收入增长率不低于120%，股权激励的发布凸显了公司对未来业绩增长的信心。

汇兑和投资收益均有贡献。公司预告2022年归母净利润8.9亿至10.2亿元，同比增长34.46%-54.10%，单看Q4归母净利润区间为1.28亿至2.58亿元，中位值为1.93亿元，单季度同比持平或略有下滑，主要原因为2021年行业需求下半年逐季改善，2021Q4出货水平较高所致。

此外，环比看Q3单季度约3亿元，主要原因为2022Q3美元升值较快，公司主要以美元进行结算，受益明显。进入Q4，人民币汇率进入升值通道，边际收益递减。此外2022年上半年，公司收购Alpine重新计量原持有股权，获得投资收益约1.14亿元。