我与杏泽资本创始人刘文溢女士，在2022年除夕发起这场对话的缘起，是研发客专访过和即将采访的信诺维、中国抗体、拓创药业、宜联生物、舶望制药等，都是杏泽资本的被投企业。

这些企业拥有前沿技术和优秀团队，立足于解决未满足临床需求。但新药从药物发现到成功上市的过程漫长、艰苦、充满风险，如能有投资方一路陪伴，将是他们不可缺少的助力。关于资本与新药研发之间的关系，从2015年创立并专注于生命科学领域至今的杏泽资本，在其投资理念及实践中是如何诠释的？

2022年的第一场飘雪中，我与刘女士一见如故。我们试图从中国企业出海、源头创新、投资寒冬等角度的话题开始访谈，但如同当今众多雷同的项目和靶点已无法吸引投资人的眼光，又如没有差异化的临床优势不能通过国内国际监管机构审批审评一样，如果没有更新的洞见，访谈不能引起读者的兴趣。于是，我们的谈话回到了最初原点，回到杏泽资本创立的初心，和它遇到的人和事。

始于财经衷于医药

由于曾在上海财经大学攻读数量经济专业，并获得英国南安普顿经济学学士学位和英国华威大学经济学硕士，刘文溢对经济学的各种概念和知识信手拈来，经济学已渗透到她工作和生活的方方面面。经济学教会她思考问题的整体性、系统性和逻辑性，进而形成培养抓重点、做计划的工作和生活习惯。

有了严谨的思考逻辑，她越发认识到，经济学需要落到实际应用上。在评估具体投资项目和赛道上，“只有充分了解行业全景图，才能清晰明辨一家企业的管线和所处的赛道，它前后左右都有哪些利益相关方，做投资时才能做到落子不悔。”刘文溢说。

与此同时，她还在美国约翰霍普金斯大学主修了公共卫生学博士学位。作为一门偏向人群心理健康、医疗机构设置、公共卫生政策制定与实施，且跟医疗、医药密切相关的学科，公共卫生学为她打开了一扇全新的大门。横向的经济学加上纵向的公共卫生学，构成了刘文溢“T型”的投资逻辑，让她在生物医药投资领域行稳致远。

无独有偶，我们观察到在创立杏泽资本之前，她和杏泽的另外两位合伙人强静、陈海刚都是从事二级市场投资工作。强静曾任中金公司研究部董事总经理、医药医疗行业负责人，主导过国药控股、华润医药等企业项目。陈海刚是北京协议医院临床医学博士，原中金公司、中信证券医药行业的高级分析师。他俩深谙医药行业发展，与刘文溢也携手多年，配合默契。他们意识到，比起一级市场，二级市场更专注追踪企业的事件性机会，捕捉短期溢价。

杏泽资本创始人 刘文溢

刘文溢不想只重复这场创造财富的数字游戏，于是她转向和自己的内心对话，探究精神世界深处的满足感。随着她对医药行业的了解，她渐渐爱上了这个行业，她想长期研究深入研究生物医药，知道每一只生物医药股票背后的故事是什么，了解企业实际状况并帮他们解决问题，同时变成科学家亲密的战友，促成他们成为行业独角兽，最终有利于人类健康。

“我喜欢合作、共赢、皆大欢喜的感觉，也能给这个产业、这个世界留下一些足印。”刘文溢说。

抱着这样的初心，几位合伙人在2015年创立了杏泽资本，并确立了做最好创业合作伙伴的公司愿景。在搭建团队时，杏泽资本的管理团队具有医药、金融资本和咨询背景，这样的组合优势有助于多角度、多维度地与创业团队互动。用刘文溢的话来说，就是“只有自己成为科学家，才能跟科学家交流，还要给他们提供不一样的洞见，真正融入创业团队，一同成长。”

赋能增值生物创新行业

目前，大多数VC需要尽可能多地寻找不同标的来分散投资风险，正所谓“不要把鸡蛋放在一个篮子里”，而杏泽资本却另辟蹊径，希望专注集中的帮助企业孵化辅导，数量不在多，并对他们保持“长久专一”。

”本来可以投5000万的一个项目，我们不会分别投在两个项目上，认准就投得彻底，并且一路陪伴企业发展，保持密切的互动与联系。”气质优雅的刘文溢在投资场上巾帼不让须眉。

不但如此，杏泽资本还与清华大学医院管理研究院创立了以发现和投资医疗大健康项目，助力健康中国的“创新集结号”课程。基于上述特点，与其说杏泽资本是一家纯粹的投资机构，不如说更像是孵化型、搭建生态圈的创业参与者。

杏泽资本的三大特点

“我们倾向投资拥有高新技术的初创企业，这些创始人都有出色的技术专长，但在公司管理上略缺乏经验。”刘文溢说。杏泽资本投资的近 50 多家企业，60%集中在基因编辑、基因治疗、RNA 相关(siRNA、环状、mRNA)、细胞治疗、ADC 等高壁垒的创新药项目。

从药物类型来看，杏泽资本投资的公司有7家做大分子药、2家做ADC药物、7家做小分子药，7家做基因、细胞疗法，18家做肿瘤药，当中不乏中国抗体、君实生物、荣昌生物、康方生物、信诺维等企业，并坚持投资早期临床前和Ⅰ期、Ⅱ期临床项目，大约占75%。这些领域以美国生物技术公司为主导，研究已到了PoC阶段，具有一定把握。而美国优秀的投资人在新技术发展的第一步是前瞻性布局，中国投资人也应紧随其后。

杏泽团队合影

目前，杏泽资本已从 6 个项目中成功退出，最高年收化率达134.44%。这些成功退出案例，杏泽资本并不一定全程投资到最后，接过接力棒的投资人也并不是竞争对手，而是共同打造生态圈的合作伙伴。这些接力棒的投资人更是直白称杏泽为“铁杆伙伴”。

“在别人恐惧时我贪婪”

在投资经历上，杏泽资本走过的路与产业改革一致。早在2013~2017年，杏泽资本围绕大靶点、名人科学家创立的fast-follow公司及产品管线风险低、功能齐备的biopharm来投资。其中，康方生物就是一个很好的例子。

到了2018~2020年，他们围绕biopharma成熟性投资，专注于治疗领域的差异化团队投资，如研发ADC药物的宜联生物。

杏泽资本投资逻辑

回首往事，刘文溢感慨地说，2018年行业经历资本严冬，但他们反而沉下心来，做了大量基础调研和细分赛道的研究，越是行业低谷时，越要大胆出手，他们一下子投资了多家公司。这与巴菲特的理念“在别人恐惧时我贪婪，在别人贪婪时我恐惧”如出一辙。

“我们顶住巨大压力，但始终坚信，真正能解决人类疾病问题的科技，如厚积薄发的抗新冠mRNA的疫苗技术，无论坐了多少年冷板凳都值得等待。”

对于投资回报，她觉得要管理欲望，“不能吃满汉全席的话，粗茶淡饭也不错。”未来5年，杏泽资本的投资方向是做源头创新的生物技术公司和平台。

做高能量、自带光芒的人

谈到被投企业的创始人，刘文溢倍显自豪。几乎每一个被投企业的创始人，都成为了杏泽资本和团队的好朋友。

例如宜联生物的创始人薛彤彤博士。初见薛彤彤博士时，刘文溢对他的印象很深，薛彤彤博士年富力强，为人诚恳，具有带领600人团队的经验，在专业度上也不断提升自我。离开科伦以后，他第一时间来找到她谈起了心里话，希望设立一家具有全球知识产权最新一代ADC及相应技术平台，开发拥有国际竞争力的抗体偶联药物的生物技术公司。

“我看到了他眼里和内心那种创业的渴望。”她被其专注专业、自我推动、理性思考、包容信赖、实事求是的团队文化吸引，同时也看到ADC药物所蕴含的临床需求潜能。因此参与了第一轮高达3.5亿元的投资。

而薛彤彤本人也是“创新集结号”课程的学员，但论其经验，完全可以和导师媲美。

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另一家生物技术公司拓创生物的创始人Mann Fung博士（行业的人称他为冯博士）具有丰富的跨种美行业的背景，他与多年的搭档邱远浩博士（Dr. Mark Chiu）博士创建了拥有前沿蛋白质工程技术的多功能特异性抗体的拓创生物。拓创的商业模式，有点类似美国再生元公司的自主研发模式，公司的两大技术平台是支持其未来腾飞的基础。

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冯博士曾说，人的一辈子，起点和终点都是相同的，但他希望自己在世间留下这样一条轨迹，就是尽可能帮助到更多的人。他倾力而为只为了一个目的，就是救治病患。如果一个人可以做得更多、能够做得更好，为何不去尝试呢? 冯博士丰富职业背景、团队的专业技术及做药情怀这三点打动了刘文溢，尤其是那永远追求卓越的精神鼓舞着她。

这些自带光芒、自我驱动、具有高能量的创始人和科学家都是杏泽资本所看重的。他们有强大的自我驱动能力，不仅能在公司需要融资时有能力融资，还能保持一定曝光度，与时俱进，同时还能具有理性的战略眼光。

“一家好企业，不只能在需要融资时才融资，更要未雨绸缪，清晰知道自己每一阶段的任务和目标，提早做好融资计划。”她说。

未来展望

采访结束时，我邀请刘文溢谈谈对创业者的建议。她的答案是“专注自我，有所取舍。”做药，做人，做投资，都要心无旁骛。做药与人生像一场赛跑，与他人相比，是领先还是落后，都不重要，只有跑赢自己，才是胜利，而如果你无法专注在自己的呼吸上，当回头看你的对手时，哪怕那0.5秒的一眼耽搁，也能让你置于失败之地。”

杏泽资本近年来获得的奖项

尽管杏泽资本获得行业许多奖项，但还远远谈不上成功，她希望能与同行一道，勇立潮头。2022年，她最大的期待是数个被投项目进入关键临床试验阶段，一些国际性研究数据也即将发布。这时的杏泽，如同等待自己孩子出生一般充满期盼，因为相信，所以看见。

总第1533期